舒泰峰：财富是认知的变现，如何破解12大投资认知误区？

年初以来，从A股、港股到美股中概股都大起大落，行情瞬息万变，投资者普遍亏损。

震荡行情中，投资者为什么会追涨，套牢乃至杀跌出局？大多数人无法做好投资的根本原因是受限于认知。

3月30日，华尔街见闻邀请重阳投资合作人、《财富是认知的变现》作者舒泰峰做客「见面lite」栏目，分享“投资”的难点所在、以及在投资亏损五个阶段和十二个投资认知误区，并给出了破解认知误区的十二个认知武器：

注：黑色字为认知误区，下方对应蓝色字为认知武器

01

投资是一场反人性的游戏

知识是知识，投资知识是投资知识，两者不能简单的画等号。

投资是科学和艺术的一种结合。科学指的是基本面的分析、宏观经济的研判、估值的测算等。

投资的艺术指的是什么？它主要指的是投资人的心性修养、认知修养，所以它跟我们的人性非常相关。

用一句话来概括投资艺术，投资是一场反人性的游戏。

人性没有好坏之分，它都是帮助人类在进化中胜出的。

但是我们基因进化过程非常缓慢，而人类社会生活却变化得非常快。所以我们的身体已经在21世纪，但是我们的大脑某些认知却停留在原始人类早期。

我们带着一个古老的大脑来到了高度现代化的股市中，最终导致一个不好的投资结果。

所以，认知缺陷可能是进化机制带给现代人的一种bug，我们需要去修正它，如果不修正它，我们在投资中肯定会处处碰壁。

02

投资亏损五阶段，十二大认知误区

所谓投资的12个认知误区，都是对我们的投资产生不好影响的主观因素。

在第一个阶段——追涨，存在三种认知误区。

第一个是过度自信。

因为我们的先祖面对着各种各样的生存威胁，所以可能有信心和勇气的人更容易存活下来。

但过度自信放到股市当中，它就会让我们犯错误。尤其是牛市期间非常明显，由于我们盲目乐观、过度自信，我们容易在气氛非常热烈的时候追涨，而追涨往往是亏损的开始。

第二个，贪婪和嫉妒。因为在原始先祖时期，除了生存威胁很多，物质也非常匮乏。

为了确保自己以及自己家庭的生存，就会产生贪婪，我要多占有它；以及嫉妒，别人拿到的东西，我特别羡慕，我一定要拿到，才会形成贪婪、嫉妒的情绪特点。

第三个，急于求成。

因为我们的先祖朝不保夕，所以他没有一个长期发展的规划。

但急于求成，在我们的股票投资里，带来很多负面的效果，除了让我们追涨之外，它还可能会让我们的投资行为变得极端化。

它还会造成长期问题短期化的现象。比如2015年上半年，是一个疯牛行情，当年有个改革牛的概念。改革实际上是一个非常长期的事情，但是股市会在短短的几个月、半年之内就反映完毕了，这就是长期问题短期化。

在投资亏损的第二个阶段是调整。在调整初期，投资人往往不会去调整投资行为，什么因素促使他不去调整？

第四个认知误区是禀赋效应。这支股票是我买的，所以我不会轻易改变对他的判断，我对他有偏好。

第五个认知误区是锚定效应。比如20块钱买了一只股票，这20块钱就变成了我们心中的一个锚，如果股市调整，它变成18块，多数情况下我们是不会去做调整的，我们一定等它回到20块才可能去卖。

第三个阶段，随着股市调整，越跌越深了，这时候还有一个非常重要的心理机制，促使我们不调整，那就是第六个认知误区——损失厌恶心理。

但是需要说明的是，损失厌恶系数是2，是什么意思？我们丢掉100块钱，我们会非常的不开心、懊恼，我们要得到200块或者是250块，才能抵消丢掉100块钱的痛苦，这就是人的损失厌恶。

芒格先生总结的损失厌恶心理还有两个辅助心理机制。

一个是被剥夺超级反应，在我们的投资中，你刚开始可能赚了点钱，但是你已经把它记录到你的心理账户里去了，跌到成本线以下，你就极其痛苦，所以你不会去调整。

另一个是无为综合症，就是跌到很严重的时候，我们就躺平了，也不看账户了。

最后两个阶段——套牢和割肉。在急跌的过程中，或者突发事件的过程中，会造成第七种认知误区——恐慌，在这个情况下我们容易会清仓出逃。

我们的恐惧情绪反应是非常快的，但是可能事实并没有那么严重，所以恐慌情绪往往大于危险的本身，它会对我们的投资造成影响。

除此之外，还有一些心理误区是贯穿我们整个投资过程当中的，比如线性思维、盲目从众、故事思维、黑天鹅，以及德不配财。

03

十二大认知武器

对应前面的十二大认知误区，我给出了十二大认知武器。这十二大认知武器是什么？

注：黑色字为认知误区，下方对应蓝色字为认知武器

第一，我们要有自知之明。

有统计显示，95%的人可能处于“不知道自己不知道”的状态；4%是“知道自己不知道”；1%~2%是“知道自己知道”，极少数、0.9%是“不知道自己知道”。

总结来说，我们多数人可能处于一种盲目的状态，我们只要谦虚一点，承认很多事情我们是不懂的，在认知上已经进入到4%的人群。

芒格说过，承认无知是智慧的开始，所以要始终保持谦虚的精神、要有自知之明，这是破解过度自信的一个很好的认知武器。

第二，要用理性和自律来破解贪婪与嫉妒。

多数人可能是横向、跟别人去比的，但是巴菲特、芒格等投资大师，其实是活在自己的世界里，他奉行一种绝对主义的生活态度。我做我的，你赚你的，我为什么要嫉妒你，我也可以赚，只不过可能没你快，但那又什么关系呢？

第三，要用长期主义来抵抗急于求成。

长期主义背后是有现代化的铁律在里边的，我们的市场经济+科技进步，使得现代经济的爆发性增长，这是我们股票投资能够长期有效的根本原因。

第四，可以用安全边际来破解禀赋效应。

巴菲特奉行的是有安全边际的投资，即使再好的投资标的，我也要考虑它的价格因素，做决策要有安全边际。

第五，用变通来对付我们锚定效应。

巴菲特在前期、后期也经历过很大的变化，从早期的买烟蒂股，到后期受芒格影响变成用合理的价格买伟大的公司，它的投资范围经历过很大的迭代，操作上也是这样。

但，变不是没有原则的变，变是有原则的，比如买股票就是买企业的一部分，安全边际等是不变的。

第六，可以用未来思维来破解损失厌恶。

投资中机会永远都有，所以你不需要一直守着过去不放，还是要面向未来。

如果面向未来这个股票还是有投资价值的，哪怕短期亏损你也可以留着，但如果它基本面已经遭到了巨大的破坏，该止损就得止损。你不能按照你过去买的价格、感情因素锚定了，失去了变通，这是用未来思维来破解损失厌恶。

第七，用逆向思维来破解过度恐慌以及恐惧。

逆向思维，最有名的就是巴菲特讲的，别人贪婪的时候我恐惧，别人恐惧的时候我贪婪。

第八，可以用周期思维来破解线性思维。

第九，用独立精神破解盲目从众。

第十，用概率思维破解故事思维。

股票市场，是有周期规律，或者说是均值回归规律的。它并不是一直上涨、一直下跌，我们要用辩证的周期思维去破解线性思维，用独立精神破解盲目从众，用概率思维破解故事思维。

散户有个误区，特别容易受故事的影响。但真正的投资是从概率的角度去判断，而不是从故事的角度，所以做投资最终是一个概率的游戏。

第十一，用谨慎小心来破解黑天鹅。财富领域很多现象是不对称的，可以一夜暴富，也可以一夜清零，危险是无处不在的。面对这种情况，你只能用无时无刻的谨慎小心和全概率思维去面对它。

第十二，要修养德性，来破解德不配财的困境。巴菲特、芒格在这方面都是楷模，除了投资做得很好，他们的道德品质也非常高。所以必须掌握十二大投资认知武器，才能破解前面所讲的十二大的认知误区。

04

人性/本能=熵增

反人性/理性=熵减

最近体会到一个心得，现在我们很多人喜欢通过长跑、健身，去保持我们身心的平衡。我们通过健身，本质上是一个让熵增变成熵减的过程。什么是熵减？就是说我们的宇宙，我们的生命，你如果不去干预它，注定它会走向混乱和无序。

我们通过健身去改变了进程，由熵增变成熵减，从无序走上有序，很多人已经认识到它的重要性，但在投资或生活中，并没有非常认真对待我们的人性缺陷或情绪本能。

事实上，如果你希望投资做得好，或者事业取得更大的成功，更重要的是好好的认识自己。因此投资也是一场认识你自己的游戏，是一场反人性的游戏。

05

价值投资与绝对收益

还有一个体会是，为什么践行价值投资？价值投资也是我们重阳投资秉行的一个理念，从前述十二大认知误区中可以感受到的，真正认识自己非常难，我们本能上有很多缺陷，很难做到完全的理性。在这种情况下，回到价值本身，是一个最核心的办法。

价值是真正能够穿透人性迷雾的、我们可以依靠的锚，所以价值投资是一种对抗不确定性的敬畏之道。

另外，我们也提倡绝对收益，宁可少赚不要大亏。因为人性是损失厌恶的，如果波动回撤特别大，很少有人能够经受住这种考验的。我们通过控制回撤和波动，制造尽可能平滑的净值曲线，这样才能够跟投资人一起共赢、多赢。

以下内容为华尔街见闻常务副总编辑周宏对话舒泰峰：

投资如何排雷？

周宏：投资中每个人都会遇到，而且大家平时很少触及的层面，就是投资的心性和投资体系管理。我想请舒总再给大家详细讲一下，一个人的投资体系中有几个维度是可以去考虑的。

舒泰峰：除了科学和艺术这种最大的维度区分，我们还有一个更具体的框架，叫四维度。

四维度是盈利、利率、制度和风险偏好。盈利和利率，包括制度，可能都更偏科学的方面，但是风险偏好比较复杂，其中就涉及到一些人的情绪、认知，它可能是一个综合的结果。

与客观世界的不确定性相比，这十二大认知误区是人性发生的错误，是在自己身上发生的，你可以通过自己努力来避免。所以，如果你能够排除这些雷，也基本上排除了一半的雷了，然后再去排基本面的雷，各方面的雷，这样才能把投资做的全面。

在投资实践中，我们每个维度都要分析到，最终才能够做出一个投资决策。

投资中的知行合一

周宏：当我们发现了投资上的问题、并了解到解决方式的时候，从认知到实践，怎么把它锻炼成可以在实践中发挥的能力？

舒泰峰：知行合一是我们明朝的心学大师王阳明，他提倡、形成一个理论系统。

即使是王阳明这样有天赋的人，也需要在实践中磨练。对我们大多数人来讲，肯定也是需要通过在具体的一件件事情中去修炼。

这种修炼可能反过来促进认知进一步深化，包括我们古代的先贤曾子，吾日三省吾身，不断地在一件件事情中去修炼自己的认知，最终能够达到知行合一。

周宏：投资是反人性的游戏，但同时，要控制人性，你能不能再围绕这个展开一下。

舒泰峰：从进化机制上理解，你就知道认识自己有多难，要改变固有的情绪、本能有多难，所以要保持理性，就要有常识。

但是芒格说过，要获得常识，需要具备很多知识。常识不常，在社会选择、文化进化里常识就是理性，我们用思维的努力去改变本性的懒惰、本能，所以投资是一场反人性的游戏。

学习芒格，拼凑常识地图

周宏：舒总在书中提过，芒格的格栅理论，很多的知识交叉能产生不一样的智慧和结果，您能不能讲讲这方面的体会？

舒泰峰：世界运转是非常复杂的，只有一个武器肯定不行。所以芒格建议我们用多元学科、格栅思维去拓展知识圈，然后建立一个完整的认知框架。

芒格说，掌握每个学科最基本的原理就可以了，在你掌握多门学科的原理之后，你就拼成一个常识地图了。

价值投资适用于A股吗？

周宏：业界一直认为，重阳投资的价值投资风格非常浓厚，是价值投资的高地，但是关于国内市场适不适用价值投资至今都有争论，所以我想请舒总讲一下，你们在价值投资方面实践以及A股市场适用性的考虑。

舒泰峰：价值投资在中国同样适用。这背后是现代经济机制的深层次原因。

现代经济为什么发展那么迅速？它背后有两大驱动因素。一大是科技创新，另外一大是市场机制。在两大因素驱动下，上市公司的效率非常高，所以它长期肯定是增长的。

有人统计过中美之间大类资产的表现，从1900年开始，美国大类资产中表现最好的是股票，其次是长期债券，然后是黄金，这三个都是升值的，但是股票的升值是最高的，平均6%~7%，最差的是现金，它是负的。

在社会主义市场经济实施以后，我国在大类资产的表现上，数据显示出来的结果跟美国的有惊人的一致，背后就是相同的现代化铁律所致。

但是，国内的价值投资，跟美国相比，在具体操作上可能需要变通，而不是照搬。

中国的投资者构成结构跟美国不一样，我们是散户主导，我们的经济也处于转型升级中，有些东西是不太成熟的，所以我们的市场波动是很大的。

所以我们尽量平滑波动和回撤，价值投资接力法就是其中很重要的一部分。

我们并不是买一个股票一直持有，而是去找能翻一倍的股票，我买三只，每只翻一倍，结果是8倍。它跟持有一只股票等待它涨8倍的结果是一样的。但是，你去判断一只股票能涨8倍，首先是很难，另外这个过程中可能波动很大。

投资心性的锻炼

周宏：最后请舒总给大家推荐几本书，您觉得可能会对大家投资心性的锻炼、投资的提升有帮助的书。

舒泰峰：我这书中也有个书单，有60本书里边有关于投资的，关于市场的，另外两部分，一个是“进化之书”，还有一个叫“心性之书”，投资界讨论这方面的不多，我这边推荐了几本。

进化之书里推荐《自私的基因》，它追本溯源到500万年以前去，让你能够从本源上了解人性和情绪是怎么来的。

另一本书也很有意思，中文名《洞见》，英文名《为什么佛学是真的》，这个书非常特别，作者是一个喜欢佛学的科学家。

它里边一个核心的观点是，自我可能是一个幻觉。这好像有点唯心主义，但是它有助于认识我们自己，打破所谓的禀赋效应，让我们知道并不是我的东西就是最好、我的决定就一定最正确的，它可以教会我们谦虚。

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