百亿私募大佬致歉：“心灵被拷问”，投资需要妥协

2022年可谓股票私募的“小年”。诸多明星管理人经历了超预期的市场下跌，所管理的产品净值回撤显著。

甚至有百亿基金经理直言“心灵被拷问”，和谐汇一的林鹏就是一例。

林鹏此前是公募东方红的“扛把子”，2017年公募基金冠军。2年前他创立私募机构和谐汇一，近两年亲历市场大幅的波动。

近日，林鹏致信持有人称：过去两年对他这样的偏价值风格的投资人是非常艰难的，产品的净值表现让各位持有人包括他自身都感到非常失望，可以说是其从业20多年来“最困难的时光”，向各位持有人表示诚恳的歉意。

经历了这样的困难时光后，他对投资体系做了深刻反思，也有了许多新的领悟：

比如，投资不应该有浓重的信仰，信仰有时候可能是错误的，而投资需要妥协。

再比如，长期来看，股票的价格会忠实反映企业的真实价值，当然不可避免在特定市场阶段会出现一段时间的失灵。

同时林鹏亦指出，凡是资产都有价格，只要它的价格是低估的或者是严重低估的，它一定会有人买，即使非上市公司也有给它交易的平台。

所以，他始终认为坚持对企业的深度研究，选择能够长期存在、长期发展，并对社会有正向贡献的行业的投资方式是能久经考验的。

还有许多深层次的总结和体会，都在下文。

“心灵被拷问”

林鹏在信中指出：在相当长的时间，他感觉一直处于“心灵被拷问”的状态。过去一直投资他理解的最优秀的公司，并陪伴它们成长，也因此收获了比较好的投资收益。

但这两年整个市场因经济、疫情等因素的影响出现了巨大的波动或分化现象，原来对好公司好价格的评判标准似乎失灵了，具有良好基本面的优秀公司如果没有处于某些核心赛道，那么迎接它的就是跌跌不休的股价。

林鹏还特别谈及对投资信仰的思考：

“投资不应该有浓重的信仰，信仰有时候可能是错误的，但我始终认为坚持对企业的深度研究，选择能够长期存在、长期发展，并对社会有正向贡献的行业的投资方式是能久经考验的。”

“长期来看，投资最终是企业未来现金流的折现，股票的价格会忠实反映企业的真实价值，当然不可避免在特定市场阶段会出现一段时间的失灵。”

总结后的林鹏，对“时间期限”和“妥协”的重要性有了更多的体会。

在他看来：投资也需要有一定妥协，我们的资金属性毕竟是有一定期限的，我们也没有形成足够长时间的私募投资业绩，让我们的客户能始终相信并跟随我们，因此投资组合需要有针对性的变化和适应。

反思港股投资

林鹏在信中透露，他投资组合的回撤主要来自两大块：

一方面是港股互联网公司的投资；

另一方面是他研究得最清晰的、投入研究力度最大的、实质上基本面非常良好的消费电子公司。

他指出了其中思维模式的根源：

“我们过去习惯于用‘逆向思考’、‘均值回归’的方式去捕捉优质公司错杀的机会，这在大部分环境下是适用的。但放在这两年各项政策频出、黑天鹅事件不断出现的市场环境下，均值回归就可能产生非常大的偏离，这一点尤其体现在港股的投资上。”

比如说美国通胀这个问题，去年底的时候很难预判到美债收益率可以一度到达4.25%，这对港股的影响是相当之大的。

由此逻辑出发，他提出了港股投资的反思。

要放下“均值回归过度的执念”以及“对宏观政策层面不够敏感”，在心理上、行为上对组合的风险管理，对于可能的极端风险做足预案。

同时，他亦表示，虽然不能判断未来港股市场是否还会有系统性的冲击（后者取决于“人性的复杂”）。但他相信，凡是资产都有价格，只要它的价格是低估的或者是严重低估的，它一定会有人买，即使非上市公司也有给它交易的平台。

从业这么多年来看，凡是偏离的事情一定会弹回来，没有什么“这次不一样”。就像橡皮筋，你稍微拉一些，它缓和地回弹回去。你拉得非常满，它就会非常快速地弹回去。

未来投资策略

林鹏透露，和谐汇一的产品仓位维持在一个中高的水平，坚持行业分散、个股集中，同时力图保持各方面在一个相对比较均衡的架构。

A股投资主要布局在数字经济、消费电子、汽车零部件、光伏、基础化工、交通运输等方面；在港股的投资，主要集中在互联网、体育服饰、食品饮料、创新药等。

林鹏指出：股票指数是多重博弈，宏观、政策等都很难精准预判，几乎没有投资人是完全靠研判政策来实现长期业绩的，但我们通过引入宏观策略研究员以提高对宏观、产业政策的敏感度，希望可以更好实现风险控制。

他还对持有人称：他投资看的可能相对“超前”，而商业模式和技术进步在短期内都不会产生很大变化，因而我们布局的公司股价今年表现不尽如人意。但人无远虑，必有近忧，优秀的企业更多体现在它可以走得更长远、更稳健，而基本面相对较差的企业可能今年过得还不错，但过几年可能因竞争格局恶化而导致盈利能力下降。