传奇澳股Afterpay——向左走or向右走?

如果要谈及澳洲股市上的“奇迹”，那么Afterpay（ASX：APT）一定榜上有名。2017年中，Afterpay与Touch合并后的股价不到3澳元，却于1年之后一度触及23澳元的高位。然而这一支“神股”最近再度频上头条，理由却是“跌落神坛”，让人不禁唏嘘。本文旨在通过简析最近APT的相关事件，为投资者提供一些操作思路。

笔者将近半年来APT的股价走势以及大事件总结在了下图。从图中我们可以清晰地看出，波动非常剧烈，其风险波动系数（β）接近了3。

4季度运营数据重大利好

公告总结如下：

• 全年平台交易金额超21.8亿澳元，同比增长289%

• 4季度平台交易金额7.36亿澳元，同比增长171%，环比增长39%

• 零售商家用户约1.65万家，消费用户约220万人

• 交易金额大涨的背景下，毛/净交易损失得到有效控制，即交易利润率获得大幅提振

• 美国业务发展迅猛，上线首月的交易金额就达到1100万澳元

全篇的利好消息呈现出了超出预期的高速增长，丝毫没有降速的势头，推动了股价的一骑绝尘，自此站稳了14澳元的水平。

停盘增发，进军英国

8月末，APT向投资人进行增发。

由于机构竞标的火热，增发价格直接来到了花旗给出的区间的顶端，17.05澳元。增发完成且复牌后的第一天，股价便一度触及了23澳元的历史高位。但这个价格似乎显得有些虚高，引发了一系列的卖盘，最终以19.69澳元收盘。

创新高的当天却以一根大阴线收盘，对投资人的信心造成了一定的打击。随后的2周内，APT的股价不断下探，在15澳元左右的位置形成了支撑，出现了小幅回调。

全球股市震荡，波及高估值科技股

9月底，APT的股价来到了增发前的18澳元左右一线，K线形成了一个W型双底。

一切似乎都会向着好的方向发展。

但是中美摩擦的升级以及美股的折戟，使恐慌和避险情绪迅速升级。尤其是高增长、高估值的科技股，在风口浪尖时，往往是第一个倒下的。在一番折腾后，股价再度来到了13-14澳元的水平。

参议院介入，雪上加霜

10月17日，午盘后APT平稳地交易在15澳元一线。下午3点，有媒体曝出参议院拟针对“先消费，后付款”（buy now, pay later）一类的企业进行调查，视情况而定，或将采取一些必要措施。此消息一出，瞬间引发市场恐慌，股价跳水至11澳元左右。在动荡的宏观环境以及不确定的政策走向下，APT的股价开始停滞不前。

1季度利好更新，雪中送炭

2018年上半年IPO新股的加权回报率为-1.5%，同期的ASX指数上涨2%。其中，消费品和服务公司的综合市场表现明显优于市场，不论是在IPO当日，还是截至6月30日的市场表现。其次是TMT行业，即科技、媒体和电信行业，收益率达21.6%。而其他行业均录得负面表现，零售行业的下跌尤其明显。

公告总结如下：

• 截至十月底，美国市场的平台交易额来到了美国零售商家用户达1300家，消费用户达30万人

• 美国地区全年亏损预计为2000万澳元，英国地区约为1000-1400万澳元

• 截至十月底，澳新用户进一步攀升至250万以上

• 毛/净交易损失进一步降低，利润率持续改善

在参议院消息曝出后，笔者就向内部发送邮件写到：APT即将发布19财年1季度的运营更新，从各大网站及多方数据来看，利好的可能性较大，或将成为短期股价的强大助力。当天14.03澳元跳开，收于14.45澳元。

可好景不长，上周五，正式文件递交完成，ASIC将开展一系列的调查。文件指出，类似APT的金融服务公司避开了澳洲信贷产品法的管辖，是一种半合法无监管的金融产品，它们理应受到类似银行产品一般的严格监管，尤其是在澳洲家庭债务高企的当下。

文件还提出，这些新兴金融服务公司应像银行一样取得相关的执照。更有甚者，提出APT虽然宣称是“无息”的金融产品，但是零售商家会将这部分的时间成本转嫁给消费者，即提升商品的零售价格。所以，通过APT购买商品的消费者，其实是多花了冤枉钱，毕竟羊毛出在羊身上。

面对这一系列的事件，伴随着全球市场的动荡，APT的股价再度来到了11澳元的水平。诚然，外部政治环境需要考虑在内，但最近的反应显得有些过激。

APT不惧调查

• APT的平均消费金额为140-150澳元，绝对数值非常小

• 绝大数消费用户的欠费余额在300澳元以下，且平均账期为30天

• 虽然APT能从违约客户中收取违约费，但是需要支付额外的成本；从利润数据上来看，APT在违约客户上需要蒙受亏损，因此公司有内在动力去提醒客户避免违约

• 违约费设定了非常低的上限，而不是像信用卡一样高额的百分比利息

• 违约费占公司总收入比重低于25%，主要收入来自向商家的收费

• 一旦消费用户违约，其消费账户将会被自动冻结

• APT拥有非常良好的提醒机制，在每周还款日前几天都会向消费用户发送信息，确保准时还款

这些总结来说，就是一句话：APT并不靠违约费创收，而是通过不断地创新来创收。

就笔者而言，这次参议院的调查反而是一件好事，让靴子尽快落地，稳定投资人的信心之后，为将来的增长打下巩固的基础。

不过，风险也同样存在。

APT的估值倍数即使在跌到11澳元一线的情况下，仍然处于较高的位置，静态EV/EBITDA来到了100倍。在这样的情况下，如果收入水平无法达到至少100%增长的情况下，可能会引发股价进一步的下探。

近期有一家类似APT的“先消费，后付款”的公司Splitit拟进行IPO。有消息称，上周五公司在香港进行了路演，预计会在本周于悉尼和墨尔本进行后续路演。据悉，Vocus的创始人James Spenceley在此前的投资轮便参与到了其中。其董事会成员也异常强大，包括了Myer的前执行董事，NAB的亚太地区CEO等多位大咖。

这家仅融资1000-1200万澳元，市值仅有5400万澳元的小公司，打出了这样一个旗号：我们比APT上市时更加成熟！从下图可以看出，在零售商家、消费用户等各项数据上，Splitit都比APT要更加强大。

由于近期动荡的宏观环境，不少IPO都被推迟甚至取消，比如说PEXA、Catch Group等等。在这样的背景下，伴随着APT股价的下探以及圣诞假期的临近，Splitit仍然选择逆流而上，这个做法显得有些“大胆”。博满金资已与相关机构取得联系，或将在未来继续跟踪并报道这支新股。

APT没有我们想象的那么普及，从下图可以看出，在3660亿澳元的总零售市场中，APT仅占据了0.4%的市场份额。换言之，公司仍然有非常大的市场渗透空间。

最后，引用投资经理庄熠此前写道的原文：考虑到该公司管理团队极强的执行能力、严格的风控标准、精准的市场定位和实实在在为商家用户和消费用户谋利的产品，我们认为该股上行之路不限于此。