CMC Markets | ‘Sell in May and Go Away’——抢跑道为哪般？

每到5月，华尔街有句谚语“Sell in May and go away”就时常被提及，其意欲表达5月前后市场开始走熊，是一个卖出的时间节点；而谚语的后一句则是“but remember to come back in September”，其意表达进入四季度后行情将有所好转，是一个买入的机会。

基于这个现象 ， 它给出了投资者一个思路，是买入股票的机会在四季度至次年的一季度，而二三季度投资者应该是空仓或者投资固守类产品，这就是美股中大名鼎鼎的“Sell in May策略”，隶属时间周期策略。

这种策略可否应用在国内股票市场？

雪球上有一位投资者，结合“Sell in May”做了一个沪深300的统计：

基于沪深300指数此前10年数据统计，可见每年从5月份开始到9月份 ，沪深300指数月度收益率的上涨概率低于1/2，考察涨跌幅度，更显著低于0轴。 

（Source：雪球）

选择了8个样本股，代表国民经济中支柱行业的企业，长期跟踪不会被剔除出指数：

汽车—上汽集团（600104） 、 药业—康美药业（600518）、地产—保利地产（600048）；食品饮料—伊利股份（600887）、保险—中国平安（601318）、 银行—民生银行（600016）、 白酒—贵州茅台（600519）、券商—中信证券（600030），

从2006年开始 ，9月份开始等份额持有上述股票 ， 即每只股票买1/8仓位 ，持有到来年5月份全部抛出空仓 ，如此迭代循环。 

到2016年 ，累计10年 ，借助计算机回测 ，计算结果如下： 

结果进一步验证了上述的统计规律 ，该策略在10年期间取得了年化27.3%的复合收益率 ，复利效应下，累计收益率高达1085%（出现10倍效应），该策略已经远远超越了沪深300基准指数 ，且回撤率低于50%。  

（Source：雪球）

那么此前4月大跌是否是基于此？

如图所示，有一定联系，现在A股投资者也很喜欢关注“海外资金”、以及“北上资金”动向，此前2018年的2月、10月的下跌，是和海外资金关系紧密，尤其是美国市场，通过港股，传导至A股。

基于上述的“Sell in May”，市场有资金抢跑道，4月提前沽售，因此5月A股行情不一定会比4月差，可能会略有好转和积极现象的出现。

至于此后夏季行情，是否有所谓的“六绝、七翻身”的A股俗语（与华尔街的谚语出现了明显的不对等效应），还需再做观察。

市场担心：美股是否有风险？

华尔街的谚语，回到美股层面，2002年的研究“对于37个研究对象的36个，其中既有发达市场又有新兴市场，在 1970 到 2003 年之间月收益率的表现 ， 结果一目了然 ”。 

月收益率并不独立于月份（如果是独立的话 ，月收益率在12个月内应该大致满足均匀分布）；5月到9月的这五个月明显低于所有月份的均值 ， 9 月更是出现了负收益； 而 11 月到 4 月 （除 2 月外） ，这些月份的历史平均收益率都明显高于均值 。

那么再度来到5月份，一个问题无法回避？美股是否到头了？

我们认为当前美股没有过多吸引力，或者说，去接受10%、15%的高度，可能需要去承受30%、甚至50%的下跌。

单从美股表现看，美股显然已经是历史的记录、2018年依靠减税政策空中接力，美股依然维持上涨。

估值角度看：标普500以及道琼斯指数动态估值快速回升至中位数上方，动态分析看，当前估值水平在持续牛市面前也仅仅为中位数水平，可以明确，一季度开始整体市场盈利能力环比下滑，美股估值绝对不高估，相对不低估，算为合理，大市值公司依旧具备盈利能力，摊薄市场整体估值水平。

虽然2019年至今，美股整体盈利水平低于预期，但是美股大市值上市公司手上有现金，美股这波超长牛市中有一个关键要素就是公司自身现金回购股票，基于投资者最大回报，因此对于手上现金量大的公司股价，不容易产生有力度的下跌，有托盘效应在。

上述数据为美股现金流十大公司，其中现金流收益高于10%的公司有四家，花旗银行（City Group）、美国保德信金融集团（Prudential Financial）  、富国银行（Wells Fargo）、AT&T（美国电话电报公司）；因此美股公司现金流浑厚的公司，当前不是“空头”所选的品种。

新的经济增长动力？压力都在于美联储

一季度披露的经济数据看，美国一季度GDP折合年率增长3.2%，创2018年三季度以来新高，这主要得益于出口和投资的增加，但随着税改的推动力减弱，经济高增长难以持续，财政赤字将继续增加。

本届美国政府自2017年起力推“1.5万亿美元财政政策”，旨在刺激美国经济，GDP受到刺激政策推动效果显著。

因社会保障、国防支出增加，同时美国减税后对联邦政府财务状况影响偏负面，美国仍然是秉持通过发债来发展经济的路径，未来仍有可能继续提高债务上限，发展赤字经济。

4月ISM制造业PMI公布为52.4，不及预期，创2016年10月以来最低水平，主要出于贸易摩擦和原材料成本上涨，制造业就业人数供不应求。

制造业出现趋势性的下滑，可能会使得可支配收入降低，美国消费能力有可能后劲不足，未来拉动GDP的动力或下降，今年货币政策较难紧缩。

失业率问题上，美劳工就业失业率继续下跌，但是薪资没有出现上涨。如果就业充分，劳动力紧缺，工资就会明显上涨， 但是与制造业数据影响的判断预期一致性都是可供支配收入在下降，这一点对于美国经济中期有负面影响。

结论：当前无需过度担忧美国基本面，美股如果出现下跌不是因为美国经济数据而推动的。

那么美股转势因素是在哪里？

1、利率政策和地缘政治

先谈后者，地缘政治属于系统性风险，无法预防，也不知道何时何地放生，而且一旦发生，就容易直接影响市场流动性，无法预测也无法做出规避。（比如，伊朗问题，朝鲜问题等，其发展可大可小）

利率问题上，最大隐患就是特朗普总统与联储的矛盾一直存在。特朗普主导美元贬值降息，美联储在周四的FOMC会议之后，基本给出市场暗示今年是没有货币政策的调动空间，依旧维持关注劳动力市场和通胀数据的变化制定利率政策。联储能否停止缩表？

美联储口风很硬，不会给出明确结果，因此这种预期上的犹豫性，会跟随相关消息面在部分时点上的放大缩小而对市场启动波动作用。

2、通胀会不会再来？

如果特朗普能停止廉价进口商品，那么通胀是一定会回来的，而且短时间将对美国经济数据启动一个积极推升作用，但是抬高的社会成本最终将吞噬美国经济。

且特朗普将准备2020大选，且特朗普上任至今的决策表现，较难捉摸，所以押注中美贸易博弈的投资者困难重重。

结束语：

对于普通投资者来说，美股市场最为简单的操作是在指数层面，除非对于事件冲突以及部分细分龙头的上市公司熟悉的，可选择指数层面。

抛股票买国债、可能是全球联动性的，其实，美股没有投资者看图形似的“乐观”。

A股再遭受到4月的下跌之后，5月反而没有那么悲观，抢跑道的投资者出完之后，5月反而没有那么悲观，至于夏季，参考历史表现，可能就“鸡肋”吧。