历史上的熊市告诉我们什么？疫情下的非常投资策略

股市上涨的时候像爬楼梯，下跌时往往像坐直梯——这一次除外，更像是从窗口直接跳了下去。

不到20天的时间，ASX200股指较二月底的峰值跌去了令人胆颤心惊的30%，投资者被阵阵飓风冲得五迷三倒，渴望知道会不会有转机，并时而怀疑自己还能不能承受得了。

大家都在问，这波修正什么时候才会结束。但实话让人无比沮丧，答案是：没有人知道。

触底了吗

传奇投资大鳄霍华德·马克斯（Howard Marks）认为，只有当恐慌情绪完全淹没市场之后，才会迎来触底反弹。

面对席卷全球的疫情风暴，马克斯和他的橡树资本(Oaktree)较为泰然，不是他和团队预测到了这次黑天鹅事件，而是，至少有所准备。

从几年前开始，橡树的团队就已开始谨慎行事，投资经理们被要求把号角收起来，即便是错过史上最长的牛市，即便是少赚一点。

据澳洲金融评论援引他的话说：“我们基本上全力投了可以充分投资的领域，但相比正常的标准更加慎重，也就是谨慎”。

橡树的理论是耐心会带来回报，尤其是在市场错位和恐慌蔓延的情况下。“很高兴地说，我们做到了，接下来要看是否有效果”。

马克斯指出，现在市场还残存着乐观情绪。上周美国两院就刺激措施达成一致，引发美股跳涨11%，即是例证。

他在上周三发给客户的研究记录中表示：“这告诉我乐观情绪没有完全清除，市场没有投降。通常情况下，只有乐观情绪彻底消失时才会触底”。

还有些其它迹象：尽管最近几周信贷市场表现疯狂，橡树的信贷专家们并没有上报强制卖出的情况，部分原因在于全球金融危机（GFC）之后市场发生变化，结构性投资产品杠杆水平有所下降。

这种情况下，在结构性投资产品上，“我们可能不会等到那种足以产生极佳机遇的恐慌性抛售“。

会跌到哪儿

当前股市下跌更多反映的是对经济增长放缓的预期。

投资研究公司Heuristic对美国股市修正史进行分析，结论是，中等程度的经济衰退通常导致市场下挫25-30%。更深入的经济衰退，像2008年的全球金融危机，会导致市场下挫40-50%。

有些评论人士认为，此次经济下行的糟糕程度会超过GFC，但也要考虑两点：首先距离上次危机已有十年，期间全球经济取得了缓慢稳定增长；其次，各国央行与政府已从GFC汲取教训，将会协调一致，破釜沉舟，共同挽救经济。换言之，会深跌，但可能没有上一次惨痛。

熊市来临，各路观点喷涌，尤其考验投资者的决断力，此时，参考下历史经验会有所帮助。

按照下挫20%即进入熊市计算，包括此次在内，过去60年里，澳股有7次转熊。

全球金融危机期间，ASX普通股指在14个月内下跌了55%，直到2009年2月初终于触底。

（ASX的7次熊市，图片来源：AFR)

过去六次熊市，平均复苏时间是53个月，最短的一次是1990年代中期时，用了15个月，最长的则是全球金融危机之后，用了10多年时间——复苏时长很大程度上取决于抛售发生时市场估值膨胀的水平。

反弹复苏时段平均回报水平大于10%，不计GFC，则达到13%。

美国股市复苏的更快一些。1965年以来，美股曾经历12次熊市，平均跌幅31%，而平均复苏的时间是21个月。

复苏期内的年均回报水平是23%。

可以预想，这次的熊市或许也会相当冗长，但更重要的是要知晓：反弹必然会来临。

不是世界末日

上一次金融危机期间，迪巴托罗米奥（Dan diBartolomeo）曾参与追查有史上最大庞氏骗局之称的麦道夫诈骗案。这次，面对新冠疫情掀起的滔天巨浪，这位股市分析大师给投资者的信号很简短：别恐慌（don’t panic）。

迪巴托罗米奥创办的Northfield信息服务，是波士顿一家很小但十分有影响力的风险管理分析公司，擅长追查棘手问题。

他仔细审视了这次疫情流行的各项硬数据，并将结论放在公司官网上：“显然，即使将死亡率、医疗支出和金融市场遭受的影响，都按最坏的情况估计，从10年或更长的时间范畴看，投资者受到的影响是极小的”。

“对投资者而言，新冠大流行本身，并不是世界的尽头”。

迪巴托罗米奥说，最糟糕的情况下，因疫情死亡的人数达到6000万，而这种情形只会在“整个世界都故意忽视（显然不是真的）”，并且所有人都感染时才可能。

他认为，比较实际的死亡数字是4万人，较大的风险因素是各国政府阻止疫情蔓延的效率。

按照6千万，占到全球77亿总人口的0.8%，等同于两次世界大战期间每年的平均死亡率。相比较，西班牙禽流感期间的死亡人数是3500万，占全球人口比例高达1.9%。

迪巴托罗米奥使用6000万人的最差情形来估测疫情大流行对投资回报的影响。

首先他估计，6000万人死亡会将死亡率推高9%。参考2015年Northfield完成的一项战争对投资回报影响的研究，这项研究发现10年期投资回报率与死亡率的关联系数是-0.35，即死亡率上升，股市回报下降。

接着他估算，假设一位投资者将60%的资产配置到股票上，40%在固定收益产品上，十年期的回报率为45.6%（经波动性调整后，相当于股票的年回报是6%，固定收益产品是2%）。

然后，以45.6%乘以9%的死亡率增长，再乘以-0.35的相关系数，结论是投资者的10年回报率仅降至44.16%。

按年，是从3.83%降到了3.72%，降幅极小。

只不过，迪巴托罗米奥指出，投资者处在灾难当中往往过于短视，不会采用10年长的长期视角。

就像买彩票

对于那些足够幸运持有现金的人，现在正面临十年一遇的机会，有望打造一个很棒的、保障余生的投资组合。

“如果想知道什么时候可以下手，可别认为你能找准底部，因为这几率和赢彩票差不多。”

Steward 财富管理公司董事威尔（James Weir）说：“记住，当复苏的概率达到50.1%时（而不是49.9%），才会翻盘。如果你非要等到确定性出现，就晚了，市场在确定性到来前老早就起飞了。

他的看法是：“不必全投或者全退，要进行赌注对冲：如果你认为市场有30%几率触底，你可以把30%的资源投出去。”

冷静再冷静

对于正在考虑改变投资组合配置的人，也有些过往经验可以参考。

3月初市场波涛汹涌之时，澳交所网站发布一篇名为《面对新冠疫情 需要冷静的投资方法》，作者是对股市与个人投资者有长期观察的资深财经作者费泽斯通（Tony Featherstone）。

费泽斯通表示，全球股市暴跌，再加上每天各种关于疫情风险的头条狂轰滥炸之下，个人投资者会变得紧张、丧失信心。而随着围绕新冠病毒传播的不确定性升高，一些投资者会做出草率的决定，最终摧毁自己的财富。

“依赖每天读COVID-19新闻头条来做决定对长期投资者而言是危险的。并且有些新闻可能传递误导信息，甚至使用危言耸听的标题来吸引读者”。

要知道，灾难最终会过去。

参考以往经验，根据瑞士信贷研究，因疾病爆发引起全球股市下行的时段平均是35天。麦格理股票3月初的一项研究揭示，历史上，股市遭逢疾病相关的灾难之后都会快速反弹。2003年SARS疫情爆发之后的一年内，澳洲股市上涨了26%。

麦格理表示，新冠疫情比SARS严重，但预计市场“会上演相似的剧本”。当时其估计与中国相似，美国确诊病例在未来几周会达到顶峰，而ASX股票将随美股反弹，除非澳洲本地病例数快速增长。

麦格理指出，SARS疫情后市场从低点反弹时，科技股是表现最佳的板块。

历史经验显示，市场大跌之后突然调整投资组合配置，比如完全从股票换成现金，会损害多年投资回报。风险在于，投资者在造成损害后锁定了损失，又错过市场复苏时可能会有的更高回报机会。

《澳华财经在线》上周报道也曾提及，如果民众的养老金投资的股票组合在市场大幅下挫前未有平仓，那么在目前时被管理人卖出，这将对民众而言一个难以想象的无法挽回的损失。详见《“悉尼封城”第一天：数家Centrelink前民众排队申领救济》

安保首席经济学家奥利弗博士（Dr Shane Oliver）表示，当所有人都在讨论股票市场蒸发千亿时，卖出的诱惑很大，但一旦卖出等同于将票面损失转化成了真实损失，并且没有挽回的希望。

著名投资者，诸如巴菲特，过去几十年来在市场修正期都会买入更多股票，并且利用恐慌性抛售低价买入。

股神不常有，但历史经验或许可以参考。

本文为财经观察，不构成任何投资建议。