赶紧去抄底！华尔街“死空头”翻多

导读：大摩首席策略师、华尔街死空头Micheal Wilson翻多，称市场或许会再次下跌，但底部已经基本建立，现在就是买入时机。

在华尔街投行集体看空之际，曾经的死空头，摩根士丹利美国首席股票策略师Micheal Wilson转多，称市场或许会再次下跌，但底部已经基本建立，现在是买入的时机。

在去年12月翻多之前，Wilson长期保持与市场主流格格不入的看空观点，在过去的数年里多次提醒投资者美国市场大跌的条件已经具备，市场可能下跌。

而当美国市场经历3月大跌后，Wilson再次抛出“异端”观点，称美股市场或许已经见底，投资者应该利用当下的时机投资美股：

过去三，四周，我们一直在重新回到股票市场。我们不会完全在最低点抄底。我们认为现在是两年里进入市场最好的时间点。

在具体点位上，Wilson认为以6-12个月的时间周期衡量，标普500指数2400-2600点位或许是不错的切入点。

但包括高盛的大多数投行则持看空观点。相关分析认为虽然当前已有大规模的支持经济政策出台，具备了股市反弹的必要条件，但现在就断言美股会熊转牛为时尚早，股市的估值还太高，市场可能会经历二次下跌。

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美股“明斯基”时刻

针对美股3月的大跌，Wilson总结称，这实际上是美股的“明斯基时刻”——不可持续的市场投机最终导致市场崩盘，而最近的投机狂潮则始于去年4季度：

在过去的一个月中，我们经历了一个完整熊市（-20％）和一个完整牛市（+ 20％）的极端市场波动。

在这之后市场又变得异常平静，市场波动性指标处于历史低位。

我们认为此次市场下跌某种程度上是美股的“明斯基时刻”——不可持续的市场投机最终导致市场崩盘。

如果投资者承认2019年Q4的大涨实际上是由流动性而非基本面驱动的投机狂潮，这个结论无疑可以说的通。

Wilson认为美股“明斯基时刻”爆发的必要条件真正在于市场中杠杆的积累，而新冠疫情的爆发只是诱因。市场杠杆的积累则主要集中在两个领域——公司债市场及影子银行。

在公司债市场方面，Wilson认为公司债市场超低债券融资成本的巨大诱惑力最终导致了公司债市场杠杆的积累：

市场之所以出现如此多的新增公司债，源于公司债市场对于发行人的巨大诱惑力。

而这是08年金融危机后央行策划的结果：异常低的借贷成本促使企业提高杠杆水平，利用这种财务杠杆，在经济复苏乏力的情况下获得更好的收益增长。

企业同时通过股票回购来完成这种金融套利。

过去一个月公司债市场之所以发生剧烈波动，实质在于在经济步入衰退之际，公司债市场意识到了公司违约的巨大风险。

沙特与俄罗斯的石油价格战则加剧了美国公司债市场的压力。

对于经济运行而言，公司债市场比股票市场更为重要。尽管本月股市表现糟糕，但在经过风险调整的基础上，公司债市场的表现要比股市糟糕得多。

而在影子银行方面，Wilson指出宽松的货币环境、低成本借贷以及低监管催生了行业的杠杆膨胀：

这些实体（影子银行）在金融危机后的规模迅速扩大。

其中一部分原因是宽松的货币环境和央行提供的低借贷成本；另一部分原因是传统的银行系统受到了更严格的监管，这使得许多实体在直接贷款类型的活动中变得更大。

由于影子银行不受监管，它们急速膨胀。大到会对金融市场产生巨大影响——在去年加杠杆时推高市场，在上个月去杠杆时拖累市场。

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现在不是08年危机

与之前一次的2008年金融危机相比，Wilson认为现在的状况要好的多：银行体系更加健康，美联储的积极救助动作则最终将缩短经济衰退时间：

好消息是，受监管的银行体系在现阶段(当我们进入衰退时)比正常情况下更为强大，这意味着公司债仍将保持可用。

在经济萎缩、现金流枯竭的情况下，美联储有一套可行的体系，可以将资金提供给最需要的地方。

美联储的一系列动作旨在为公司债市场纾困，这应该会减轻投资者和企业发行者在经济危机的痛苦。

我们认为美联储非常积极的行动到目前为止，包括直接干预公司债市场，最终将缩短经济衰退的持续时间。

对于市场是否已经见底，Wilson给出了肯定的回答，称影子银行去杠杆完结、美联储公司债市场支持等多方因素支持市场已经见底的观点。

Wilson解释称，最近的市场低点实际上是在影子银行去杠杆期间创下的。在去杠杆完成后，现在这个时点上风险/杠杆比率非常低，很难想象3月去杠杆期间那种大跌再次发生。

与此同时公司债市场也企稳。Wilson指出公司债市场在美联储和其他央行的强力支持下正在逐渐企稳。公司债券收益变动就是最好的证明。

其与大量客户沟通后发现，投资者对美联储稳定市场的决心深信不疑，正积极寻求将资金投入投资级公司债券等美联储所说的任何他们将直接购买的资产。

而经历最近的大跌后，市场实质上已经消化了下个月糟糕的经济和企业盈利数据。通过将标普指数变化率与PMI及消费者信心进行对比，相关指数暗示预计在下个月看到的衰退经济和收益数据已经被消化。

图片来源：摩根士丹利研报

对于现在上关于市场股市将进一步走低，同时跌穿之前的低位的共识。Wilson提醒投资者：在影子银行主导的市场中，短期价格的变动实际仍然由影子银行所决定；而伴随着去杠杆结束，市场最大的抛售压力已经不存在。

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熊市以衰退作为结束

对于后市，Wilson提醒投资者，“熊市以衰退结束，而不是以衰退开始”，当美国经济步入衰退之时，或许就是买入时机。

但Wilson承认，其无法判断市场未来是否会进一步下跌，美股存在进一步下跌，且跌破之前低位的可能性。

但其认为考虑到典型美股熊市持续时间，现在或许就是不错的买入点：

市场很难会像过去一个月那样变得如此混乱，但这正是产生巨大投资机会的条件。

在过去几年里，我们并不像大多数人那样乐观，因为我们认为经济周期即将结束。

鉴于大多数熊市会持续2年或更长时间，我们建议投资者现在就开始购买股票，因为我们不能确定下一次回调是否会导致更低的买入点。

从6-12个月角度上看，我们认为标普2400-2600点位是不错的切入点。