赴美上市成“鸡肋” 中国本土资本市场崛起（图）

6月，在美国上市的中国互联网企业网易（NetEase）和中国电商平台京东（JD）双双选择赴港二次上市。此前，中国最大的电商平台阿里巴巴（Alibaba）已于2019年11月26日在港交所正式挂牌上市，成为港交所变更上市规则后的首家同时在美国和香港上市的公司。

美国的中概股（资产、营业收入主要在中国境内的海外上市企业股票）纷纷赴港二次上市的背后是中美资本市场环境的逆转。

对于中国企业而言，美国股市曾经是融资天堂。美国三大证券交易市场，即纽约证券交易所（NYSE）、美国证券交易所（AMEX）和纳斯达克证券交易市场（Nasdaq Stock Market），均采用注册制，企业只要达到证券监管机构所公布的上市条件要求，即可获准发行股票。

在上市条件方面，美国证券交易市场层次丰富，上市条件多元。三大证券交易市场各板块均提供多套上市标准供企业自主选择，允许未盈利企业上市，且允许同股不同权企业上市。相比之下，中国A股市场以及港股市场上市规则改革迟缓，无法适应互联网等新经济业态的发展需要，错过了大量优质企业。

2018年4月26日，港交所发布了新的《香港联合交易所有限公司证券上市规则》，中国本土资本市场的环境出现极大改善。新规允许未盈利的生物科技公司上市；允许市值超过400亿港元的同股不同权公司上市；允许预期市值超过100亿港元的公司以香港作为第二上市地。

港交所在上市制度改革后立刻吸引了大量优质中国企业上市。2018年7月9日，中国手机制造商小米赴港上市，成为港交所首家同股不同权架构的企业。得益于新的上市制度，2018年港交所业务创多项新纪录，香港证券市场首次公开招股集资额高居全球首位，达到2,880亿港元；证券市场成交额超过26万亿港元，创历史新高。

港交所首席执行官（CEO）李小加表示，改革后的香港市场已经像美国市场一样，基本拥抱了新经济公司，在不同投票权架构和收入门槛方面已经不再存在制度上的重大障碍和劣势。与此同时，香港更接近内地市场，在文化、语言和交易习惯上“更接中国地气”，而互联互通有使在港上市的公司可以直接引入内地投资者。这种“两全其美”的制度设计让香港市场比起美国市场具有巨大的吸引力和优势。

在港交所的示范作用下，中国A股市场也不甘落后。2019年6月13日，上海证券交易所（上交所）正式开通创业板，并采取注册制，同样允许同股不同权以及未盈利的公司上市。

港交所和上交所对上市制度的改革极大地改善了中国本土资本市场的上市环境。然而在大洋彼岸，美国金融监管部门却正在针对中国企业加大审查力度。

5月18日，纳斯达克向美国证券交易委员会提交修订规则文本，主要是对部分国家公司的上市标准收紧。具体修订包含了三个方面，一是基于公司的审计质量、审计机构资格，纳斯达克提出新的上市要求；二是对特定区域公司，纳斯达克提出新的上市要求；三是对特定公司管理层，纳斯达克提出新的特定要求。

5月20日，美国国会参议院全票通过了《外国公司问责法》（Holding Foreign Companies Accountable Act）。根据法案要求，如果上市公司会计监督委员会（PCAOB）连续三年无法审查上市企业的会计师事务所和其审计纪录，那么该上市公司的证券将被禁止在美国交易。此外，该法案还将要求上市公司披露它们是否为外国政府所有或控制。

虽然引起美国金融监管部门“另眼相待”的导火索是瑞幸咖啡（Luckin Coffee）财务造假事件，但是在中美冲突日益激烈的情况下，美国金融监管政治化的倾向也越发明显。无论是《外国公司问责法案》，还是纳斯达克上市标准新规则，一旦正式生效，将令中国企业赴美上市成为“鸡肋”。

此消彼长之下，中国本土资本市场的吸引力和优势更加明显。近期，网易、京东等公司陆续在港交所二次上市，既是中国企业从华尔街“有序撤退”的体现，也是中国本土资本市场开始崛起的注脚。