Nearmap搏“空”: 做空者的危险赌局？

ACB News《澳华财经在线》2月16日讯 Nearmap与做空机构交手，正在给做空者带来痛苦。本周一，Nearmap Ltd（ASX: NEA）不仅收复了上周的所有跌幅，还大涨了19%。

伏击来得十分突然。上周四，做空机构J Capital针对Nearmap公布了一份报告，声称这家公司虚报了在美国的收入增长。在做空报告发布半小时内，Nearmap股价即暴跌了10%，随即进入停牌状态。

四天后，Nearmap公布了截至2020年12月31日的半年业绩，并在另一份公告中回应了做空者J Capital的指控。

这到底是一场怎样的较量？

反击

上周四，曾在2019年对WiseTech Global Ltd（ASX：WTC）发起攻击的做空机构J Capital发布了一份关于Nearmap的做空报告。

Nearmap从J Capital的报告中总结出三个攻击点。

一，Nearmap在北美的上市战略已经失败，公司正在失去市场份额。

二，Nearmap正在丧失其技术领先地位。

三，Nearmap的会计处理方式是提前确认收入。

关于第一点，J Capital的说法是，“Nearmap在美国的任何一个重要行业都没有取得成功"。对此，Nearmap强调了北美业务创纪录的上半年，并指出其专注于三个关键行业——保险、政府和屋面的战略成功，这体现在2021上半财年ACV的强劲增长上。其中保险行业的ACV增长了43%，而政府业务增长了53%，屋面业务则在低基数上猛增198%。

至于第二点，J Capital声称，在同样的航拍中，Nearmap竞争对手“Eagleview的拍摄系统拍到的地面面积是Nearmap的两倍"，因此，“Nearmap的航空图像成本至少是Eagleview的两倍”。

Nearmap反驳说，“相机效率的说法是基于Nearmap的一项旧技术专利（日期为2015年）中的手选图像，这种说法并未准确评估实际使用的系统及操作方法。Nearmap在2017年推出了新一代相机技术......这种相机使北美的拍摄足迹更新频率达到每年3次，这在行业内是无可比拟的。实现这一点只需要每年1,300万美元的低固定成本（包括图像处理），毛利率强劲且不断增长。资本化前毛利率现在超过了50%，这意味着Nearmap在拍摄上每花费1美元，就能有效产生2美元的ACV。”

最后，在确认收入的会计方式上，Nearmap重申确认收入的方式符合会计准则，并强调其一直得到的是毕马威的无保留意见审计报告。

“Nearmap最初将订费账单记录为预收收入，然后在服务期内确认收入。预收收入受到销售和开具发票时间的影响。”

Nearmap还回应了J Capital的其它指控，如客户流失率、定价和收购Pushpin等。这些指控的杀伤力都不及上述三点，在此略去。

( 图片来源：《澳华财经在线》) 

财报超预期

再来看看Nearmap的财务表现。

Nearmap的关键运营指标之一是年化合同价值（ACV），即在某一时点上所有有效合同的年化价值。

2021上半财年（截至2020年12月31日）Nearmap的ACV增长了16%，达到1.122亿澳元，由于北美地区业绩爆发式增长， ACV净增长了1030万澳元。

公司预计到2021财年结束时ACV会增长到1.2亿至1.28亿澳元。

上半财年ACV净增长中，有490万澳元的新业务（同比下降43%）和920万澳元的净追加销售（增长101%），但亦有380万澳元的业务流失。不过，Nearmap在2020年上半年客户流失较大，但此后其客户保留率一直在上升。

来源：Nearmap 1H21 Analyst Pack

此外，Nearmap的用户数和每用户平均收入（ARPS）也继续保持上升趋势。Nearmap报告称，上半年末全球用户数为10,785个（高于HY20的10,081个），ARPS为10,402澳元（比9,580澳元增长9%）。

来源：Nearmap 1H21 Investor Presentation

收入同比飚升18%，达到5470万美澳元，其中较为成熟的澳新地区业务收入增长11.4%，达到3300万澳元，而北美地区则实现30%的增长，达到2170万澳元。

盈利方面也大为改善，Nearmap报告了1350万澳元的息税前利润（EBITDA）。而北美业务的息税前利润首次由负转正。

Nearmap仍然不是一家盈利的公司。2021上半财年净亏损为940万澳元，相比之下，2020上半财年净亏损1860万澳元。

2020年10月，Nearmap完成了约9000万美元的融资，这是五年内第三次融资。现在Nearmap的资产负债表上现金充裕，有1.293亿澳元现金，没有债务。

尽管还是家“烧钱”的公司，但Nearmap上半财年成功地产生了自由现金流。不过，这是因为公司在2020年5月1日至2020年10月31日期间支付的员工工资中有20%是以股票的形式。此外，由于疫情，Nearmap上半年削减了拍摄地图的成本，预计未来这项成本会有所回升。

首席执行官Rob Newman在评论业绩时说：“我们2021上半财年的业绩证实了我们改善了我们的市场策略，并专注于北美的核心增长行业，北美市场在2021上半财年表现出强劲的增长，市场机会明显更大。我们领先的澳新业务持续增长，我们认为有机会在澳新推出类似的市场策略，在该市场提供更深层的价值，并进一步提升我们的领导地位。”

由于财报中的指标超出了预期，高盛今早上调了Nearmap股价目标和评级。

J Capital这次为何没有真正“伤”到Nearmap，其中还有一个有趣的细节。J Capital指责Nearmap董事（前董事长）Ross Norgard“对公司目前的战略缺乏信心”，“他激进的抛售股票举动”就是证明。

J Capital 说：“过去12个月，Norgard已经卖掉了自己的一半公司股票，套现4000多万澳元”。

事实上，Norgard是在过去24个月里卖掉自己的一半公司股票，约为3450万股。粗略查一下公告就会发现，其中绝大多数（2830万股）是“遵循家事法院的命令”转让给他的前妻Jennifer Norgard。另有100万股在2019年10月转给了一家保证金贷款机构。

事实上， Norgard现在剩余的2360万股股票中有390万股是保证金贷款（margin loan）所购。

J Capital的Tim Murray在推特上说，“如果他被追加保证金，那么无论如何，他实际上是在做空股票”。

这相当于说，一个使用了杠杆的多头头寸等同于空头头寸，未免荒谬。

因此也难怪市场会对J Capital的指控嗤之以鼻。在Nearmap公布中期业绩后，这周一投资者将Nearmap股价推升了19%至2.57澳元，远高于空头伏击前的价格。

无论如何，对于卖空者来说，这是一个艰难的环境：零利率、廉价资金，以及创记录的新散户账户数量。

特斯拉做空者在1月份损失了58亿美元，2月份又在一天之内损失了32亿美元，而截至今年1月30日，GameStop做空者遭受了197.5亿美元的账面损失。

对于投资者来说，值得关注的是，未来几个月对Nearmap的空头兴趣是上升还是下降。

据ASIC数据显示，截至2月8日，Nearmap有5.55%的已发行股票被做空。实际上空头对这家公司的兴趣在过去一年中有所下降。2019年6月Nearmap股价曾突破4澳元，此后已下跌了约45％，许多Nearmap的卖空者已获得了丰厚的利润。

多空大战在市场上早已互有胜负地演绎了无数轮。空头惨败，亦是一种常态。卖空的赌局虽然危险，仍存在有利可图的机会。Nearmap在对抗沽空者的战线上，恐怕难以毕其功于一役。