摩根士丹利：随着加息开启，美股“战术性"反弹将终止

2月28日周二，摩根士丹利长期看空美股的首席美国股票策略师Michael Wilson在最新的报告中再次重申，随着美联储开启加息，美股面临回调的风险，标普或将继续跌超10%。

Wilson指出，投资前景总是充满不确定性，在如今地缘政治危机加剧的情况下更为复杂。当面对这样的环境时，列出影响资产价格的主要因素，分析哪些是确定的，哪些仍然很难确定，从而为资产进行定价，往往是对投资有利的。

在报告中，Wilson使用“乔哈里视窗”这一沟通工具对自己的预测进行了分析总结。

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“乔哈里视窗”

乔哈里视窗（Johari Window）是一种关于沟通的技巧和理论，由Joseph和Harry在20世纪50年代提出的。视窗理论将人际沟通的信息比作一个窗口，分为四象限：公开区（已知的已知，自己和他人都知道）、隐秘区（已知的未知，只有自己知道）、盲点区（未知的已知，只有他人知道）、未知区（未知的未知，他人和自己都不知道）。

四个象限定义了两大要素，自己和他人，已知和未知。如果把这个工具进行改良，可以应用到其他需要梳理自己与外界信息的对称情况，并提供解决策略。

这一工具曾被军事战略家使用，在谈到伊拉克是否会向恐怖分子提供大规模杀伤性武器时，美国国防部长、伊拉克战争的主要策划者之一拉姆斯菲尔德留下了一句：“有些事情是已知的已知，我们知道自己知道。还有已知的未知，也就是说，我们知道有些事情我们不知道。但也有未知的未知—那些我们不知道自己不知道的事情。”

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“冰”与“火”之歌

去年九月，Wilson在报告中指出，市场正处于“冰”与“火”的对弈之中，“火”即经济复苏过热，通胀居高不下，美联储开启紧缩政策；“冰”指消费者信心急剧下降，经济陷入衰退。

当时，鲍威尔在8月的杰克逊会议上发表“没那么鸽的讲话”，在9月FOMC会议上得到证实，美联储释放Taper信号。

摩根士丹利认为其处于隐秘区，共识尚未形成没有。但当时情况恰恰相反，市场形成共识，摩根士丹利处于盲点象限。去年秋天，人们普遍认为，流动性依然强劲，可以抵消美联储的鹰派态度，标准普尔500指数上行，大摩误判。

在现阶段，摩根士丹利认为“火”是已知的的，即使它没有完全定价。尽管摩根士丹利相信债券市场可能充分地消化了这一因素，但当美联储真正收紧货币政策时，它将进一步拖累股票市盈率。

以标准普尔500指数为例，远期市盈率仍低7%（远期18倍，当前19.3倍）。大摩在11月中旬发布2022年展望时，其判断已经取得了一些进步。

1月底，摩根士丹利将注意力转向了下一个隐秘区（相信收益增长比预期慢），即所谓的“冰”。与摩根士丹利去年秋天对美联储和估值的看法相比，“冰”的回推又有了新的阻力，但标普500指数从1月底开始反弹。摩根士丹利处于隐秘区（摩根士丹利是正确）还是盲点象限（共识是正确）有待论证。

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为何摩根士丹利认为自己是正确的？

事实上，去年10月，摩根士丹利没有看到盈利势头放缓的趋势，他们放弃了“冰”，将其推后至今年第一季度。

而现在有证据表明，盈利预测面临的风险越来越大。首先，第四季度盈利正负导引比飙升至3.6倍，这是自2016年第一季度以来的最高水平，当时美国制造业陷入衰退。

其次，在疫情经济衰退期间，盈利修正幅度在快速下降，接近负区间，这引导了未来12个月每股收益的预测。

总之，摩根士丹利看到看到越来越多的证据表明他们是正确的，而共识是错误的。

最后，俄乌危机与大多数地缘政治问题一样，也属于未知范畴。虽然有很多人对这类事情有相当多的了解，但地缘政治学很难分析，因此很难定价。

而确定的是，危机会增加另一种不太可能迅速消失的风险。在一个估值持续上升、盈利风险不断上升的环境中，当美联储开始收紧货币政策、盈利状况恶化，上周股市的战术性反弹可能在3月份失去动力。