易方达“王牌”张坤：选公司“不想持有十年以上，就不要持有一分钟”

公募基金界有这样一位牛人，他很少接受采访和路演，但江湖上总有他的传说。

他在同一家基金公司默默耕耘12年，耐心打磨手下的基金，获得超高回报，拿奖拿到手软。

他是少有“长情”基金经理，识茅台于微时，连续8年不离不弃。

他是巴菲特的忠实信徒，也是最能践行巴菲特理念的基金经理。

易方达的王牌基金经理——张坤，相信很多买基金的小伙伴都听说过他的大名。

01 风云榜之人物介绍

张坤，清华大学硕士，生物医学工程专业。

2008年7月加入易方达基金，历任行业研究员、基金经理助理等职位。

2012年9月28日起任基金经理，并接手易方达中小盘混合，一路将其打造为易方达的明星基金。

易方达中小盘的平均年化收益超过20%，这在国际上也属顶级水平，张坤可以说是国内最优秀的一批基金经理之一。

今年6月22日，张坤正式升任易方达基金副总经理，成为了易方达年轻一代投资明星中，第一个升入高管层的基金经理。

作为巴菲特虔诚的信徒，张坤是一个坚定的价值投资者，愿意长期持有伟大的公司，陪伴公司一起成长，甚至在某些时候情愿和整个市场的风格做对抗。

他的投资风格非常鲜明、简洁、持久：自下而上，选择成长确定性强的公司，在有较强估值保护的情况下买入，保持低换手率和高集中度。

目前，他的产品前十大重仓股的占比在70%-80%左右，集中度很高，这在业内较为罕见。

02 

风云战绩

目前张坤名下管理五只基金：

1、易方达中小盘混合（110011）

其中，王牌基金当属易方达中小盘混合（110011），自张坤接手七年多来，任期回报超过500%，平均年化有23%左右。

拿奖更是拿到手软，金牛奖、明星基金奖都拿了个遍，今年还获得了晨星的激进配置类大奖。

虽然名为中小盘，实际上的重仓股都是大盘蓝筹股。

前十大持仓主要集中在消费，即白酒+电器和生物医药方面。

作为生物医药专业出身的研究生，张坤对后者显然有相当的研究。

而对白酒的看重也绝非追逐热点，而是严密研究下长期坚持的结果。       

在强大的选股能力加持下，易方达中小盘不仅保持了较强的进攻性，在回撤上也把控得不错。

2016年获得了8.30%的收益率，2018年在市场整体表现不佳的情况下，控制了回撤，大幅跑赢大盘。

不过目前，易方达中小盘规模比较大了，在191.52亿元左右，场内场外均可购买。

2、易方达蓝筹精选混合(005827)

这是一支2018年的新基金，目前任期回报在122.21%，平均年化高达40.82%。

这是一支名副其实的蓝筹股混合基金。

值得注意的是，这支基金投资了相当比例的港股，前十大重仓股里有接近40%的港股。       

现在回过头来看，这支基金建仓的时间并不理想，初期就遭遇了市场深度回调，但是张坤依旧保持了较低的回撤，最终的收益也非常亮眼。

除了上述两支基金外，今年六月，张坤发布了易方达优质企业三年持有期混合(009342)，限购80亿，成就了一支“日光基”。

目前收益率在9%左右。

张坤名下的另外两只基金，其中易方达新丝路混合，虽然也挂名了，但目前主要是祁禾管理，不多加赘述。

易方达亚洲精选股票(118001)，是一支QDII基金，主要聚焦互联网行业，不包含A股。

03 

投资理念

张坤巴菲特的忠实信徒，他在大学期间读到巴菲特的书后，深受启发，将自己对投资的兴趣转变为事业，进入易方达工作。

可以说，张坤是在巴菲特的引领下踏入公募基金行业的。

张坤在各种访谈中，也从不少讲巴菲特的理念，他曾经说：“站在巨人的肩膀上，往往会有事半功倍的效果。

硕士阶段学生物的时候，导师告诉我们，做实验的过程中，把实验标准流程做好之前，不要自作聪明改变流程。

对我来说，巴菲特的投资体系就是那套‘标准实验流程。”

那么这套“标准实验流程”究竟包含哪些方面呢？下面听我一一道来。

1、坚持价值投资

作为巴菲特忠实的拥趸，张坤同样笃信价值投资，也就是说要：“买入优秀的企业，分享企业经营的成果。”

如何衡量一家公司是否值得投资呢？

张坤主要有这些标准：第一步是看财务指标。

他要求公司在过去五到十年年，平均资本回报率不低于10％且没有大幅波动。第

二步则是剔除杠杆率过高的公司，比如息负债率过高、或有频繁股权融资历史的公司，都不会纳入考虑范围。

张坤更喜欢依靠自身诚实经营，积累现金流成长起来的，内生性成长的公司。

第三步，再排除掉行业中地位不够高、对上下游议价能力不强、营运资本高的企业。

换句话说，他要寻找行业内部有较深的护城河的龙头企业。

在这样标准下，A股市场内能够入眼的公司已经不多了。

随后，张坤会对这些公司作深入的研究。

相比起实地调研，他更相信阅读的力量。

张坤认为通过调研所能获取的信息只不过是对方愿意给你看的，并不能够反应公司的真实面貌，这个理念也与全球最大资管公司Blackrock的理念不谋而合。

因此，刨去开会和交易时间，每天，张坤大多数的时间和精力都是放在阅读上，进行一种有目的性、有针对性、范围极广的阅读。

除了每年近千份的年报，他也会读所有可以找到的，有关公司和行业的深度报道、人物传记和一切有关的资料，从而获得对行业和公司的深入理解。

在此基础上，他选择出了适合自己的伟大公司。

2、长期持有伟大的公司

张坤对挑选公司还有另一个标准，就是：“不想持有十年以上，就不要持有一分钟”。

在这样的理念下，他成了公募基金界少有的“长情”基金经理。

对于选定的公司，他会长期、坚定地持有。

拿现在的大热股贵州茅台举个例子。

早在2013年第二季度，贵州茅台就进入了易方达中小盘的前十大重仓股名单。

在之后7年的时间里，茅台曾因白酒行业塑化剂风波、股灾等因素多次出现大幅回撤，但张坤始终没有产生动摇，依旧坚定持有。

截止目前，易方达中小盘也成为了公募基金界唯一一只连续25个季度在前十大重仓股中持有贵州茅台的产品。

这看起来很简单，拿着不动就好了么，但其实能够“拿得住”，本身就是一件很困难的事情。

我们把时间轴拉回2013-2015年，在这一时间段里，张坤的业绩一点都不出彩。

如果以2015年股灾顶点作为分界线，在这之前，易方达中小盘既没有跑赢跑赢wind全A指数，更没有跑赢基金平均。

可是，但在那之后，张坤便开始一路赶超，易方达中小盘逆势上扬，大获全胜，张坤也一跃成为赫赫有名的王牌经理。       

为什么会这样？

在2013年-2015年那段互联网投机最热门的时间段里，张坤一点儿都没有碰这类股票。

相反，他早早地开始重仓茅台，布局现在看来真正有价值的好公司，不惜和整个市场对抗。        

这不是一件容易的事情。

我们现在对投资的评价，都是后视的。

在今天我们当然知道茅台是一个好的标的，值得投资，可是当年呢？

面对市场的热度，业绩的压力，自我的怀疑，拿得住的背后需要一颗无比坚定的心。

这不仅仅需要对公司和行业有绝对深入的了解和精准的选择，还要求基金经理对自己的投资理念绝对笃信。

张坤始终不追求在短时间内赚得比别人多，跑得比人快。

他所说的“没有哪一种投资可以快速的、稳定的、持久的获利，所以更加需要有耐心，相信时间的力量，做时间的朋友。”也绝不是一句空话。

茅台并非个例，截止今年二季度末，在易方达中小盘最新的前十大重仓股中，除却已经连续持有25个季度的贵州茅台，还有连续持有22个季度的五粮液，17个季度的泸州老窖，11个季度的上海机场和苏泊尔，7个季度的华兰生物和爱尔眼科。

“很幸运能陪伴企业一起成长。”张坤说，他相信，真正优质的企业是罕见的，他的理想是陪这些优质企业10年、20年一直走下去。

据wind统计，他的换手率每年在所有公募基金中均位于最低10％之列。

所以，张坤基本不做择时，易方达中小盘的股票仓位稳定在90％左右，前十大重仓股占净值比大部分时间维持在70％左右。

3、控制回撤，避免亏损

张坤非常看重股票的安全边际.他曾经说：“如果投资时坚持了安全边际，安全边际将提供犯错、坏运气和应对糟糕经济环境的空间。”

他认为只有在足够安全边际的保护下买入好公司的股票，才有可能真正获取价值，从而实现长期的复利。

张坤曾经写到：“一旦有本金亏损，后续收益率即使更高也难以弥补对复合收益率的伤害。”

也就是说，在他看来，本金亏损是股票投资的最大风险所在，因此，他非常强调对回撤的把握。

比如在2018年建仓的易方达蓝筹精选，建仓初级就遭遇到了市场回调，但是回撤极小。

另一支易方达中小盘，2018年回调14%，对于沪深300回撤26%，是相当亮眼的成绩了，这还是在仓位较高的情况下。

他坚信：“对投资来说，能够在最坏的情形下得到合理的结果，远远重要于在乐观的情形下得到很好的收益。”

当然，避免亏损不意味着厌恶所有的风险，相反对于那些遭遇短期困境的优质企业，比如2013年的茅台，2017年的华兰生物，张坤都会果断出手。

对于张坤的基金，大家要有一个合理的预期回报，股票基金的回撤20%都算正常。

易方达中小盘这两年确实很稳，但是拉长时段来看，近八年的时间有22%的波动率，最大回撤达到30%。       

如果不能接受的话，可以考虑一下更平衡甚至更保守的基金。

只有相信基金经理的理念，才能在回撤时心不慌，手里拿得住，最终收获理想收益。

04 投资的建议和看法

张坤向来低调，采访和路演本就不多，今年升任易方达高管后就更少了。

但在今年的半年报中，张坤罕见地了写了近2000字来谈论过去半年的焦点话题，对投资者来说相当有启发性，下面为大家做一个总结：

• 任何长期有效的投资方法，短期必然间歇性失灵。因此，一个投资人不论采用何种方法，必然在某些时期面临业绩的落后。

  
  

• 选择基金前可以先问自己三个问题：第一，这个管理人的投资体系是否自洽？第二，这个管理人的投资体系是否稳定？第三，我的投资体系和价值观是否与这个管理人的投资体系和价值观匹配？

• 对持有人来说，选择一个和自己价值观匹配的产品，要远比选择一个阶段性业绩出彩的产品重要的多。

• 一个变慢的社会才是权益投资的黄金时代，长期看，权益投资有更高的收益是明确的，但波动就是要付出的成本。

• 对于疫情、贸易摩擦等因素，短期看对估值可能有较大影响，但从三五年维度来看就不重要了。

• 未来十年，随着行业集中度和竞争格局的变化，中国会诞生更多伟大企业，伴随他们成长是我们最大的机会。

• 医药、互联网、消费，肯定还是要战略性重视的板块，但目前估值确实是比较高，因此，对于医药和消费未来收益率的预期，肯定是要做降低的。

05 

总结

总的来说，张坤是一位相当稳定的基金经理。他曾经向媒体坦言：“人生有如负重行远，不可急躁。”

他相信时间的力量，愿意和优秀的公司共同成长。总结一下他的投资理念：

1、坚持价值投资，选择有确定成长性的好公司进行投资。

2、一旦选定，就长期、坚定地持有，保持高集中度、低换手率，淡化择时。

3、强调安全边际，严格控制回撤，谨防本金损失。

张坤在保持相对进攻性的同时，也擅长控制风险。

如果你认可他的投资理念，不妨对他多加关注。