张忆东：A股行情才走了第一段，科技看好三大方向，美股熊牛交接期可以从容布局（图）

2月13日，兴业证券全球策略首席张忆东，在一次直播中对全球科技投资进行分析和展望。

2020新十年，科技从互联网逻辑重回80年代精密制造、智能制造

问：整个科技行业经历了几十年的变化，我相信在实操投资的过程中，也发生了非常多有趣的故事，请张总给大家分享一下。

张忆东：我最早接触资本市场是1995年，当时中国科技股的龙头其实是一家做彩电的家电公司，叫四川长虹，当时绝对是个大牛股。

当时中国的彩电，我们的技术不行，反而都是要进口替代，日本的家电非常好。日本的不单是彩电，还有它的空调以及消费电子（也非常好），比如Walkman。

对于中国的资本市场，当时的家电恰恰反映了科技怎么影响生活，To C端又有消费的动能，再叠加科技的含量。

到了90年代后期，市场开始活跃起来，1999年519行情之后的两年牛市，市场开始“炒互联网”。我特地用“炒互联网”这个词，为什么？

因为当时真正优秀的互联网、门户网站没有在A股，曾经有家公司说建一个网站，然后就算是互联网公司，炒了一把。

但是当时生活中我们就开始看门户网站、开始看网页，像新浪、雅虎，所以科技往往跟着生活的变迁，从而才能在资本市场有共鸣。

到了00年代，不单单是A股乃至于全球的资本市场，科技股进入低谷期，因为科技泡沫。科技泡沫破灭以后，美国开始次贷搞房地产，中国是城镇化、工业化的高潮期，我们的行情是五朵金花，像有色、钢铁、汽车、金融、地产这些周期性的。

但到了10年代，又进入科技黄金期。从全球的角度来看，乔布斯创新了苹果使得全世界进入移动互联网的新时代，智能手机的兴起。这是十年的一个大的机遇，它带动了美国的“FANNG”，就是以“FANNG”为代表的苹果、谷歌、Facebook、Amazon、微软。

再看中国，国内的小环境就是双创。所以当时的创业板也很好，在香港的就是互联网，像以腾讯为代表的这些（互联网公司），所以对于在2010年的生活，我们有了微信、移动支付、电商，科技带动生活、改变生活，新的供给带来更加新的需求。

现在对于另外一个话题，进入到2020年，新的十年的科技在哪里？

有可能风水轮流转，又从此前互联网的逻辑回到80年代的精密制造、智能制造。最近最火的美股叫特斯拉，这其实不只是他卖车的问题，而是大家对它的预期可能是一个智能制造的逻辑。

问：所以您看是不是科技大的变革，每十年就会发生一次。

张忆东：8~10年，这叫朱格拉周期，朱格拉周期刚好是一个设备更新的周期。

科技方面看好：高端制造、数字经济、自主可控制造业

问：我相信投资科技类基金也是接下来长期且正确的方向，但是这个领域很广，想请张总给我们圈圈重点，你觉得相对比较看多，而且是长期看多的的细分方向有哪些？

张忆东：第一个就是高端制造、先进制造业。它的方向就是智能化、精密化的制造，这一块又分为两个层面。

第一个层面是坏的角度，就是逆全球化。

因为过去的150年有过两轮，一轮是一战、二战时的逆全球化，二战以后是新的全球化。全球化启动后在80年代末之后加速，但是到了2018年、2019年开始又进入到一个新的逆全球化时代。从历史规律来看，这个逆全球化可能是30年甚至50年，这一逆全球化危中有机。

从两个维度来看，对于美国而言他要保住他的高科技，甚至希望中高端制造不要被中国卡脖子，所以从奥巴马时代就说制造业回流，虽然那个效果并不明显，但是最近这几年有一些变化。

这个变化就是美国知道中低端制造业跟他无关，他没有任何优势，但是他把高科技稍微下沉一点，就是高端制造、超级工厂。所以这最典型的就是智能制造，包括跟人工智能、Amazon、特斯拉、马斯克，他们所推动的潮流也是方兴未艾。

所以从投资科技的角度来看，要放眼全球。因为全球两大经济增长的动力源，一是中国，二是美国。所以从智能制造的这个维度来看，我们必须重视美国。

对中国而言，我们高端制造的优势甚至在全球领先，我觉得高端制造里面最好的是能源科技。当然这是广义的，它又是一个碳中和时代，是一个全球的共识，同时又是中国的优势，而且也可以补足中国的短板。

因为我们在化石能源有一定的限制，因为从中东的油要经过马六甲海峡，有可能受到限制。所以我们的能源科技既需要满足自己的自主可控，同时又是一种科技的力量，所以能源科技它又分为三个维度。

第一个维度就是直接的新能源，比如风电、光伏、核电、氢能，这些就是新的能源科技。

第二个就是一些新能源相关的应用，比如储电、储能、电池以及相关的一些零部件、新材料。

第三个层面是对于能源科技的应用，我还是觉得新能源车以及它的智能化。当然，我并不是推荐，对于新能源车的链条今年有可能要修整。但是拉长来看，这是中国有优势的，因为它有科技含量，又To C，又有应用。

第二个就是数字经济，数字经济软硬结合，它包括几个方面。

第一个方面，因为它是To C端的，最典型的以港股、中概股占主流的互联网，比如腾讯、阿里巴巴、美团。

它是一个大数据载体，它们现在要进入二次自我革命，或者寻找第二增长曲线。因为在过去十几年它第一次起飞是因为移动互联网，但现在它要面临找到第二增长曲线的问题，就是怎么把它的数据更好的利用，深圳怎么把中国的模式向全球进行推广和服务，深圳的最典型的叫云，比如阿里云、腾讯云，这块是偏To C的方向。

第二个方向是To B，以信创为代表的，我们去年9月份也是旗帜鲜明的推荐信创、军工、医药。这一块是“2+8+N”，“2”是党、政部门，“8”是几个国企主导的部门，再加“N”就是普遍应用。

这一块我觉得能够用中国巨大的内需市场，然后再叠加防止受到限制。因为现在很多的操作系统等各方面一不小心受限。数字经济后面其实有很多细的方向。

第三个，可能我们在全球至少比美国落后，但是我们又必须要有自主可控的东西，就是要迎头赶上自主可控的制造业，主要就是半导体以及军工科技。

坦率来讲对于军工，现在我们跟美国还有一定的差距，虽然我们已经很强大了。半导体我们可能跟欧美的差距还要更大，所以我们需要奋起直追，持之以恒的去做，并相信长期力量。

生物科技在今年值得关注

问：关于大科技领域，还有没有要给大家敲黑板的？

张忆东：还有一个方向去年曾让我信心动摇，但今年又坚定了一点，就是生物科技。去年为什么有点动摇了呢？

因为前年、去年的港股，好多生物医药股跌了90%。去年大家觉得逻辑破灭，一是因为集采，你辛苦做研发，后来却不是你赚钱，但现在集采政策让我们看到，它还是鼓励创新的。

第二是因为国际化，去年因为没有开放，美国的FDA没法儿到中国，国际化的路径受到影响，但是现在reopen，所以今年我们将能够看到一批优秀的创新药Biotech公司，它们经历过去三年的沉淀和积累，现在开始放业绩，我觉得这个可以关注。

而且经过了去年四季度疫情的冲击，对于生命价值的认可，大家深刻感受到生命健康太重要了，所以Biotech生物科技特别对于中国人口老龄化的趋势也很明显。

高科技看美股，高端制造看中国

问：其实每个地区都有自己科技上的优势，请张总给大家总结一下，比如A股、美股、港股这三个地区都有它自己的关于科技类企业优势。

张忆东：我觉得高科技还是看美股，特别像智能制造这一方面，就是跟信息科技向特别高端的方向，还是在美股。对于高端制造，特别是具有硬实力，或者精密化工、精密机械，我们在这一块是全球领先的，美国根本没有优势。

我们现在主要碾压的对手，开始向欧洲和日本延伸，因为本来美国在这一块的力量就比较弱，美国是金字塔顶尖的高科技，我们是下一档的高端制造，这是中国最好的，特别是能源科技。

还有生命科技，美国也是非常好，各有千秋。还有很大一块就是数字经济，我觉得中国对于广义的数字经济前途无量、方兴未艾。

现在是美股熊牛交接期，可以从容布局

问：做基金投资除了努力之外，还需要市场眷顾，然后成长为顶流。

张忆东：所以时机也很重要，天时，就是运气。在海外投资有一句话，就是“永远不要浪费每一次美国的熊市。”

去年的美国显然是熊市，它纳斯达克最多的时候跌百分之三十多，很多知名的科技龙头都是跌了将近40%~50%，不知名的有时候跌了60%~70%。

当然，虽然最近有所反弹，反弹我倒觉得它不会微型反转，而应该是个摸底，但是你指望今年再像去年那么惨是不可能的。所以现在是美股熊牛的交接期，交接期就可以从容布局，也就是你在这个时候立足于三年、五年、十年（的股票）。

美股旺是“熊短牛长”，所以叫不能浪费每一次的熊市，反正去年作为熊市已经铁定了。

今年倒不是说赶紧微型反转变成大牛市，那是A股的思路，美股反而回血比较慢。这个时候它的指数不会一下子一骑绝尘，那是大反弹，但是这里边就说明（美股）指数到底部区域了，可以选股，而选股就是阿尔法了，可以找到最优秀的科技龙头。

A股行情才走了第一段

问：您刚才提到“不要浪费美股中的任何一次熊市”，我还有一个感受，就是“不要浪A股每一次便宜的时间”。

张忆东：我再从一个宏观视角补充一下。我认为行情才走了第一段，这第一段属于预期从极度悲观，变成了re open大家可以出行，属于风险偏好的改善。但是它根本没有完全充分的显示复苏的力量，也就是基本面的影响也没有price in在股价里边，后面还有可以期待的空间。