低波策略“真香”了？测评一下中欧基金华李成6年的实践结果

投资其实和时尚挺像的。

时尚圈每一年都有不同的流行趋势，前不久还在流行“美拉德”、“多巴胺”，最近则刮起了“爷爷风”、“奶奶风”，几年一度的复古潮又卷土重来了。

图片来源：网络

投资不也是如此吗？

最近不少小伙伴都撺掇我写写低波资产，说低波策略现在非常流行。

在时尚圈，“爷爷风”、“奶奶风”是Vintage的轮回；对投资来说，低波也是一种经典的投资策略，在每一次市场“退潮”之后，大家又会开始发现低波的美。

正如时尚圈那句名言：

“时尚易逝，风格永存。”

那么，“低波”究竟是什么呢？

很多小伙伴都会从字面上理解，回撤低，同时降低收益预期。

但实际上，一只真正能够成为“Vintage”的低波产品，关键不在于回撤有多低，而在于能够追求“稳定”的收益目标，低波是体验，持续的收益才是最终的目标。

如何找到一只“Vintage”的低波产品呢？

01

低波是一种什么样的体验？

中欧基金的华李成就是一位“低波策略”的践行者。

他有超过10年的从业经历，在市场的牛熊交替过程中，华李成意识到，基民买基金之所以体验不佳，一个重要的原因就在于，基民的风险承受能力与市场实际波动发生了错配。

如何解决这一问题？

固定收益研究员出身的他，决定利用低波策略优势，打造一系列具备“低波”特征的基金产品，改善基民的投资体验。

华李成目前在管的基金产品有10只，其中管理时间最长的中欧瑾通A（自2018/3/29起管理至今）已经超过6年，是市场里面比较有代表性的低波策略基金。

6年牛熊周期下来，低波策略的体验究竟如何呢？

一起来看看。

①不惧震荡市

这是华李成管理中欧瑾通A以来，22个季度的近6个月业绩表现。

在22个完整季度里面（2018Q3-2023Q4），有20个季度近6个月收益为正；2022Q4报告期极端市场条件下，近6月收益为负，但下一个报告期（2023Q1）快速转正，表现出较好的回撤控制能力。

②波动小，回撤修复力强

第二个指标，看波动。

图：中欧瑾通A历史走势

数据来源：基金定期报告，2024/3/31

从中欧瑾通A的历史走势来看，华李成自2018/3/29任职以来，中欧瑾通A净值一路平稳向上，相较基准波动小，即便出现回撤，也能够很快得到修复，持有体验佳。

这种低波动的特征也体现在华李成管理的同类产品上。

以去年发行的二级债基中欧汇利债券（A类：018592，C类：018593）为例，基金从2023年8月23日成立以来，经历了股债市场的复杂变化，但基金仍然录得了正收益（数据来源：基金定期报告，2024/3/31）。

数据来源：基金定期报告，2024/3/31

这也体现了低波产品的重要特征，波动小，回撤修复能力强，不考验持有人的心跳。

③长跑特征明显

对于低波策略产品，低波是体验，真正的目标是获得持续稳定的收益。

数据来源：业绩和基准年化收益数据已经托管行复核，截至2023/12/31

在低波的持有体验之下，中欧瑾通A同样取得了不错的业绩。

华李成任职以来，在管以来中欧瑾通A业绩优异，近5年年化收益5.96%，同时多阶段跑赢基准及沪深300，“震荡市下”超额收益显著，长跑特征明显。(数据来源：业绩和基准年化数据经托管行复核，截至2023/12/31)

数据来源：业绩数据来自基金定期报告，沪深300数据来自Wind，截至2023/12/31

这也是低波产品的核心竞争力，力争给持有人带来持续稳定的收益。

02

低波是如何实现的？

那么，华李成是如何追求稳定收益特征的低波产品的呢？

①绝对收益理念

华李成是固收投研出身，做过一段时间专户投资，从他过往的一些文章和访谈中，可以发现他一位带有绝对收益理念的基金经理。

他曾经说，投资要“先求不败，后再求胜”。

什么意思呢？

当投资潜在风险较高的时候，华李成的做法是，宁可牺牲一部分预期收益也不要去承担太多的风险。面对市场大幅波动时，比起获得更高的短期收益率，他希望更多地考虑投资的胜率，关键就在于不犯错或少犯错。

这种绝对收益的思维，也成为了他打造低波策略产品的准绳。

所以我们也可以发现，华李成管理的一系列基金，净值波动区间相当平稳，即便是在极端的市场情况下，回撤是可控的，净值也能够很快得到修复，努力打造出稳定向上的净值曲线。

②合理的资产配置

合理的资产配置则是华李成实现目标的重要武器。

一方面，他推崇大类资产配置理论，从宏观、估值、市场情绪和市场走势四个维度出发，评估各类资产所处的状态，寻找每个阶段性价比高的资产，调整权益和债券的配比。

表：中欧瑾通A资产组合情况

数据来源：基金定期报告，2024年基金一季报

以中欧瑾通A为例，华李成任职以来，基金股票仓位的中枢基本维持在10%附近。

但是，在基金经理明确看好市场的情况下，基金仓位可能会更加接近于上限；如果阶段性市场风险大，基金经理也可能会将仓位调整到中枢的下限附近。

比如2021年一季度，中欧瑾通A的股票仓位就降到了7.25%的低位。

当时，华李成认为股票已经处于阶段性的高点，在春节前就对前期涨幅较大的股票进行获利了结，适当降低了股票仓位并实现了不同板块间的均衡配置；另一方面又加大了对债券的配置力度。

这波股债再平衡的操作，不仅有效控制住了回撤，也把握住了债券的上涨行情。

另一方面，如何在市场的周期变化中追求稳定可持续的收益？华李成的方法是丰富组合的收益来源。

在华李成的组合中，除了股票和债券两大类之外，他还会用一定的仓位参与股票打新、可转债和衍生品等其它资产的投资，增厚组合的收益。

华李成去年发行的基金中欧汇利债券，还增加了港股资产的投资权限。

近期，在全球股市表现平淡的情况下，港股市场走出了一波强劲的修复行情，资金开始大幅流入，估值修复加上资金流入，港股的吸引力正在加强。

在该基金的组合当中，固定收益资产负责提供收益，争取稳健收益（不低于基金资产80%），A股资产是弹性收益的来源，港股则拓展了权益的投资边界，提供了市场低位战术性布局的机会，再加上可转债、利率衍生品等工具，组合的收益来源更是得到了大大的丰富。

在股票的投资上面，华李成的特点是不拘泥于单一风格，而是根据市场的变化与时俱进。

比如在当前红利策略占优的背景之下，他则提出，策略上应该要为转向质量做好准备、行业上为转向中游做好准备。

他指出，质量策略的一种简化理解是寻找各行各业的龙头，一旦市场能够修正对地产的悲观预期，龙头们有望凭借其永续经营属性实现空间可观的估值修复。

在中欧汇利债券2024年一季报中，他也提到了自己的赔率分析框架。他指出，

“如何在周期底部买到足够多便宜的资产是投资的关键”，同时，面对市场高度的不确定性，在寻找赔率的同时，“应更加强调胜率驱动而非赔率分布，动态跟踪把握事物发展趋势”。

③纪律化的投资流程

在长达6年多的低波策略实践中，股票和债券市场都出现过巨大的波动，如何应对市场的波动，也是华李成面临的重大考验。

在这个维度上，华李成决定把风险管理交给纪律。

他认为，在市场风格的快速变化的时候，更应该坚守投资中那些“不变”的原则，即规则化的资产配置流程、纪律化的应对市场调整的信号体系、清晰且可执行的交易规则，通过有流程有纪律的资产配置控制风险。

03

结语：谁和低波更搭？

时尚虽好，但是盲目追风，与自己风格不搭，常常会导致翻车。

投资也是一样，没有最好的投资策略，只有最适合自己资金需求的投资策略。

中欧瑾通、中欧汇利债券这类经典的低波产品，又适合哪些类型的资金呢？

第一类是能承受一定净值波动的理财资金。

以中欧瑾通A为例，在股债牛熊的考验下，基金近5年年化收益5.96%（数据来源：业绩和基准年化数据经托管行复核，截至2023/12/31），波动低，在兼顾收益的同时，也具备良好的持有体验，如果符合你的风险收益目标，可以选择这一策略作为理财配置。

第二类是作为底仓型产品。

底仓的特点是追求稳健和持续创造收益的能力，这和低波策略的目标是一致的。

第三类是作为股票投资资金的“过渡期”。

2月份以来，A股春季躁动行情持续演绎，沪深300指数在连跌3年之后，今年以来已经录得了12%的涨幅。Wind数据显示，截至4月26日，A股今年以来更吸引了100亿美元北向资金流入，超过了2023年全年81亿美元的水平，权益市场正在逐步回暖。

但是，一般来说，市场底部阶段波动也会较大，这个时候，低波策略就可以作为这类资金的中间过渡，有望在较低的风险下把握反弹机遇，逐步增加股票资产的配置力度。

风险提示：

数据来源：基金定期报告，截至2024/3/31。

中欧瑾通灵活配置混合A的成立以来涨跌幅54.91%, 同期业绩比较基准18.56%。2019-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为10.15%/17.99%,12.74%/13.5%,6%/-1.21%,-1.33%/-10.8%,2.87%/1.39%。

历任基金经理:华李成20180329-管理至今,朱晨杰20170407-20180821,张跃鹏20151127-20200709,刘德元20151127-20170627,孙甜20151117-20161222,吴启权20151117-20161222。

本基金于2016年9月修改投资范围，增加政府支持机构债、国债期货、股票期权为投资标的。本产品于2020年10月修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。

中欧添益一年混合A的成立以来涨跌幅4.99%, 同期业绩比较基准7.80%。2021-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为6.29%/2.7%,-5.59%/-1.18%,1.01%/1.42%。

历任基金经理:李波20231201-管理至今,胡阗洋20221101-管理至今,华李成20201022-管理至今。

中欧融享增益一年持有混合A的成立以来涨跌幅0.85%, 同期业绩比较基准1.76%。2022-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为-0.99%/-1.78%,0.43%/1.44%。

历任基金经理:李波20231201-管理至今,华李成20220125-管理至今。

中欧瑾利混合A的成立以来涨跌幅7.75%, 同期业绩比较基准6.63%。2021-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为7.27%/3.83%,-2.83%/-1.57%,-0.1%/1.65%。

历任基金经理:胡阗洋20220127-管理至今,华李成20201230-管理至今。

中欧融益稳健一年混合A的成立以来涨跌幅8.26%, 同期业绩比较基准3.52%。2021-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为5.13%/1.43%,-0.58%/-1.48%,1.79%/1.44%。

历任基金经理:华李成20210304-管理至今。

本产品于2022/4 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。

中欧精益稳健一年持有期混合型的成立以来涨跌幅0.96%, 同期业绩比较基准3.71%。2021-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为1.7%/1.61%,-2.39%/-1.42%,0.73%/1.63%。

历任基金经理:黄华20210610-管理至今,华李成20210610-管理至今。

本产品于2022/4 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。

中欧丰利债券A的成立以来涨跌幅0.55%, 同期业绩比较基准5.26%。2022-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为-3.03%/0.34%,1.43%/2.59%。

历任基金经理:华李成20211209-管理至今。

中欧鑫享鼎益一年持有混合A的成立以来涨跌幅2.04%, 同期业绩比较基准4.18%。2022-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为0.88%/0.56%,-0.55%/1.44%。

历任基金经理:华李成20220308-管理至今。

中欧汇利债券A的成立以来涨跌幅2.72%, 同期业绩比较基准2.06%。

历任基金经理:华李成20230823-管理至今。截至2024/3/31，华李成管理的中欧磐固债券A成立不满半年，按法规要求不予展示业绩 。

基金有风险，投资需谨慎。

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

中欧瑾通灵活配置混合为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。

中欧汇利债券为债券型基金，其预期收益及预期风险水平高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金。

中欧汇利债券可投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

投资有风险，入市需谨慎

财商侠客行

仗剑走江湖，飒沓如流星

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

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